本報告導讀：

　　海外鈦白粉供給增長停滯，國內硫酸法產能受限，全球鈦白粉新增供給看中國氯化法；國內多數企業未能有效突破氯化法技術，公司氯化法遙遙領先于國內同行。

　　投資要點：

　　首次覆蓋

　　增持評級：

　　公司是亞洲第一大，全球僅次于科慕、特諾的第三大鈦白粉生產企業，也是國內極少數有效突破氯化法技術的企業，我們預計公司2019-21年EPS1.39/1.58/1.93元，參考可比公司給予公司20年PE15倍，對應目標價23.70元，首次覆蓋給予增持評級。

　　全球鈦白粉新增供給看中國氯化法，中國氯化法看龍蟒佰利。海外鈦白粉產能、產量增長停滯；國內硫酸法限制新增產能且加速淘汰中小產能；國內政策支持的氯化法鈦白粉成為全球唯一的增量來源。公司是國內極少數有效突破氯化法技術的企業，在運行穩定性，單線規模、投資成本等遠領先于國內同行，國內氯化法擴張關鍵看龍蟒佰利。此外公司打造高鈦渣原料國產化，完善產業鏈的同時增強成本優勢。

　　供需共振，硫酸法價格長趨勢向上。硫酸法雖在環保，產品質量等領域有劣勢，但硫酸法鈦白粉原材料要求低，投資成本低，其生產成本至少較氯化法低4000元/噸以上；硫酸法鈦白粉優異的性價比是下游追逐的對象國內硫酸法的使用比例超過85%；硫酸法產能、產量難有增量，供需共振，硫酸法價格長趨勢向上。

　　公司硫酸法鈦白粉成本優勢顯著，盈利遠高于同行。公司是硫酸法在產業鏈的配套、規模效應、循環經濟等領域遠優于同行，公司硫酸法生產成本較國內上市同行至少低1500-3000元/噸，盈利高2000-4000元/噸。未來全球鈦精礦緊張，將進一步增強公司成本優勢。

　　風險提示：

　　氯化法20萬噸新裝置調試時間過長，疫情影響宏觀經濟。