2014年年初至今,海綿鈦價格依然持續低迷,國內海綿鈦廠家大多數處于虧損狀態。近期雖然價格有小幅反彈,但考慮到整體庫存仍然偏高且下游需求不振,我們預計反彈空間可能有限。
在建工程轉固后折舊壓力大。
根據公司2013年年報,在建工程總額達到16.1億元,其中絕大多數已經完工,轉固在即。我們按照2013年公司固定資產的年折舊率測算,16.1億元的在建工程全部轉固后將每年增加公司折舊費用約1.17億元,可能對公司盈利進一步產生負面影響。
積極開拓海洋、核電等新應用領域。
在民用鈦材領域持續產能過剩、需求不振的背景下,公司目前也在積極拓展新的需求領域,包括公司合營公司西安寶鈦美特法力諾公司承擔的國內首臺百萬千瓦核電機組國產化冷凝器用鈦焊管、公司承擔的國家863計劃海洋技術領域“4500米潛水器TC4載人球殼”項目等,但短期內我們預計這些新的領域對業績貢獻相對有限。
估值:維持目標價13.4元不變,下調至“賣出”評級。
我們維持對公司2014-16年盈利預測分別為0.11/0.20/0.19元,維持目標價13.4元。目標價是在WACC為8.4%的假設下,基于VCAM模型進行現金流貼現得到?？紤]到公司股價近期反彈較多,同時目前估值顯著高于同業平均水平,我們將公司下調至“賣出”評級(原為“中性”)。
