2月26日晚,佰利聯發布2015年年報:當期實現營業收入26.35億元,同比增長28.43%,歸屬母公司凈利潤1.11億元,同比增長111.44%,基本每股收益0.57元。 其中,四季度單季實現營業收入7.35億元,同比增長56.13%,環比增長27.00%,歸屬母公司凈利潤0.53億元,同比增長41.43%,環比增長338.29%,單季EPS0.26元。

　　分紅方案為:每10股派發現金紅利3.50元(含稅),送紅股0股(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉增25股。

　　簡評

　　業績穩增,行業低迷下方顯公司實力 2015年是鈦白粉行業非常艱難的一年,受外需放緩、內需不振雙重因素影響,價格持續走低,不少企業成本與價格倒掛,行業開工率降到67%。全國能維持正常生產的42家規模以上的全流程型鈦白粉生產企業(含38家硫酸法企業、3家氯化法企業,1家兼具硫酸法/氯化法企業,不含表面處理加工型企業)的數據統計,2015年以上企業的鈦白粉生產總量為232.3萬噸,相比2014年的243.5萬噸下降11.2萬噸,同比降幅為4.6%。

　　然而,在行業整體低迷的情況下,公司完成鈦白粉銷量22.86萬噸,同比增長25.85%,其中國內銷售鈦白粉13.17萬噸,同比增長41.35 %;出口鈦白粉9.69萬噸,同比增長9.53%。我們認為,公司銷量的增長主要來自于三方面:1)氯化法鈦白粉生產線投產,公司產能由20萬噸上升到26萬噸,公司氯化法鈦白粉生產線自去年下半年投產以來,已經連續穩定運行接近或超過一周達五次,并且成功開發出BLR895、BLR896兩個型號的氯化法鈦白粉產品,產品品質達到國際同行業先進水平,得到了包括PPG、廣東新高麗等國內外客戶的認可;2)產品品質升級,公司2014年引進了Huntsman(亨斯邁)TR52鈦白粉生產技術,更加提升了公司在高檔硫酸法金紅石鈦白粉領域的國際競爭力,氯化法的成功投產更是公司發展的一個里程碑;3)創新銷售模式,采取差異化營銷,實現銷售量的穩步增加,在產品品質升級的基礎上, 公司推進銷售創新,對內努力開發新客戶,快速上量,對外與大客戶合作更加深入,從而提升產品銷量。公司作為鈦白粉行業的領軍企業,行情低迷下方顯公司實力。 開源節流,降成本增效益 公司開展增收節支專項活動,對采購、生產、銷售、物流等各環節加強管控,大大降低了產品成本,鈦白粉含稅成本從10102.4元/噸下降到9444.23元/噸,同時三項費用率也降低了0.5個百分 點。2015年公司銷售毛利率18.51%,與去年基本持平,增加0.5個百分點。但銷售凈利率上升到4.52%,同比增加1.38個百分點。

　　并購龍蟒獲證監會審核通過,躋身國際鈦白粉巨頭行列。

　　公司擬發行股份3.8億股,募集資金102.6億元(含發行費用),扣除發行費用后的募集資金凈額中90億元將用于收購龍蟒鈦業100%股權,8億元用于償還銀行貸款,其余部分全部用于補充營運資金,發行價格為27元/股。目前公司非公開發行并購龍蟒已經獲得證監會審核通過。

　　本次收購成功后,公司將躍升為國內鈦白粉行業絕對龍頭,并躋身成為僅次于杜邦、亨斯邁、科斯特的全球第四大鈦白粉生產商。收購完成后,公司將形成較強的國際競爭力,其品牌效應、市場知名度及產品定價方面的自主權和話語權將顯著增強。本次重大收購的業績承諾為:龍蟒鈦業3年的凈利潤分別為7億元、9億元和11億元(3年平均每年9億元)。

　　供給側改革催化、基本面蓄勢待發,鈦白粉行業回暖正當時。

　　據悉,2015年全年,海外鈦白粉企業關停產能41萬噸。伴隨著海外巨頭提價,國內外價差進一步擴大,這為國內鈦白粉行情提供較大空間。加之近期人民幣貶值趨勢明顯,美元持續走強預期,鈦白粉出口需求很有可能在2016年轉好。根據以往經驗,鈦白粉價格的上漲一般滯后于房地產銷售的增長。預計受益于15年國內房地產銷售回暖,16年鈦白粉行業內需也將好于往年。

　　2016年初,鈦白粉價格已經跌到歷史低位,不到1萬元/噸,不少企業成本與價格倒掛。從去年12月開始,國際巨頭紛紛開始提價,今年以來,龍蟒也已經提價600元/噸。目前鈦白粉“價格低、庫存低、開工率低”,我們預計此番鈦白粉漲幅或在2000元/噸左右。

　　預計16年EPS1.03元(按現有股本,不考慮并購),維持增持評級。

　　按現有股本,不考慮并購,我們預計16~18年EPS分別為1.03、1.28、1.65元,考慮并購龍蟒以及轉增股本,我們按龍蟒業績承諾16~18年凈利潤分別為7億元、9億元和11億元,總股本10.94億股(減資后2.03億股+轉增后5.11億股+增發后3.8億股),16~18年EPS分別為0.83元、1.06元、1.31元,增持評級。