2014年中游制造業(yè)開始修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，到2016年已經(jīng)是三年左右的時間，成本最高的企業(yè)都已經(jīng)開始盈利；從行業(yè)目前的情況來看，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能并不是嚴(yán)重過剩的。最大的變數(shù)在于中游加工企業(yè)。經(jīng)歷了2016年大刀闊斧的供給側(cè)改革，鋼鐵產(chǎn)量鏈上的多種商品也猛烈波動了一整年，目前熱卷、螺紋鋼主力期貨的價格較去年年初大漲了80%左右，鐵礦石主力期貨漲幅更是達(dá)到了110%。

　　中泰證券分析師篤慧認(rèn)為，2016年整個鋼鐵行業(yè)盈利復(fù)蘇，其實并不是單個行業(yè)面臨的情況，而是所有中游制造業(yè)共同面臨的情況，如化工、造紙、輕工、有色等盈利都是向好的，根本性的原因在于

　　在過去幾年企業(yè)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的時間里企業(yè)有以下幾種行為：

　　（1）企業(yè)節(jié)衣縮食，不僅是鋼鐵行業(yè)沒有資本開支了，所有的中游企業(yè)都沒有資本開支了，也就是錢不進(jìn)實體，資金脫實向虛；

　　（2）合意庫存水平降低。合意庫存是指整個經(jīng)濟體庫存波動的中樞。

　　以2006-2007年為例，當(dāng)時鋼鐵行業(yè)原材料存貨鐵礦石的合意庫存水平大約為6個月，以6個月作為中樞來上下擺動，造紙大約為1個半月。而現(xiàn)階段，鐵礦石合意庫存水平大概只有25天，造紙大概5天。降低合意庫存水平本身就是一種修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的行為。

　　合意庫存取決于兩點，一是企業(yè)對中長期經(jīng)濟預(yù)期的改善，二是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的情況。所以可以看到，雖然2016年P(guān)PI等工業(yè)指數(shù)持續(xù)改善，工業(yè)企業(yè)盈利不斷恢復(fù)，但是整個工業(yè)品庫存依然壓的很低。出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要因為兩點：第一，人們的預(yù)期沒有得到修復(fù)；第二，在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表還沒有完全修復(fù)完畢之前，企業(yè)就算累積了盈利，首先會選擇還錢降低杠桿，而不會做出擴張的舉動。

　　行業(yè)累計了大量無效的在冊產(chǎn)能

　　企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步修復(fù)，主要看三個指標(biāo)，即資產(chǎn)負(fù)債率，產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)能利用率：中游工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2014年開始逐步下降。2016年鋼廠提價勢如破竹，原因在于大量的企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)，導(dǎo)致中游制造業(yè)實際的產(chǎn)業(yè)集中度大幅抬升，盈利擴張。

　　另外，產(chǎn)能利用率其實分兩種，一種是在冊產(chǎn)能利用率，一種是實際產(chǎn)能利用率。整體中游的產(chǎn)能利用率還是偏低，但是真實的行業(yè)產(chǎn)能利用率都是很高的。在冊產(chǎn)能利用率和實際產(chǎn)能利用率這么大差別的主要原因在于近幾年企業(yè)大量關(guān)停并轉(zhuǎn)，這部分企業(yè)產(chǎn)能雖然在冊，但是關(guān)停時間越長，很多已經(jīng)很難重啟，逐步變成無效產(chǎn)能。

　　如何去觀察現(xiàn)象，主要是觀察行業(yè)內(nèi)成本最高的在產(chǎn)企業(yè)能否掙錢。以鋼鐵行業(yè)為例，可以觀察首鋼曹妃甸項目或者八一鋼鐵這類，因為這些企業(yè)成本較高，過去幾年巨虧，但是2016年這些邊際成本最高的企業(yè)都開始逐步盈利，說明整個行業(yè)的真實產(chǎn)能利用率處于比較高的狀態(tài)。

　　沒有供給側(cè)改革，產(chǎn)能也會下降

　　此外，還需要關(guān)注設(shè)備周期，鋼鐵行業(yè)設(shè)備周期大約在14、15年左右，也就是說即使沒有供給側(cè)改革，產(chǎn)能依然會下降，因為這些產(chǎn)能逐步進(jìn)入報廢狀態(tài)，2002年開始的那波資本形成周期已經(jīng)進(jìn)入末端。因此即使2017年沒有供給側(cè)改革，產(chǎn)能照樣會下降——因為對應(yīng)報廢年限到了。如果環(huán)保及供給側(cè)改革這些人為干擾加劇，會進(jìn)一步加快工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)情況。

　　篤慧認(rèn)為，從行業(yè)目前的情況來看，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能并不是嚴(yán)重過剩的，實際是一種偏緊平衡的一種狀態(tài)。尤其是板材類產(chǎn)品，各個企業(yè)的產(chǎn)能利用率都處于很滿的狀態(tài)，甚至都出現(xiàn)了一些超訂的情況。因此，如果再去在產(chǎn)產(chǎn)能，打比方2000萬噸，就會呈現(xiàn)出整個行業(yè)很強的盈利彈性。因此，我們認(rèn)為供給側(cè)改革是錦上添花，沒有供給側(cè)改革，從周期來看也是很健康的。