隨著中國房地產投資的回落，及經濟結構更平衡后政府對經濟質量的追求高過對速度的追求，中國經濟增速回落是在所難免，將帶動全球貿易降溫，全球經濟同步受到沖擊。在上海2017中國有色金屬行業年會暨2018(SMM)金屬價格預測發布會上，中國人民大學國際貨幣研究所理事兼副所長向松祚表示，中國由短缺經濟轉變為過剩經濟，經濟增速必然呈現長期放緩態勢，向松祚認為所有門類固定資產投資增速持續放緩是大勢所趨，增長模式不可持續，轉型升級勢在必然。而對于與房地產投資息息相關的有色金屬來說，前有供給側改革影響的逐步釋放，后有環保限產的步步緊逼，2018年，它會有怎么樣的表現呢？

　　2018年宏觀經濟面：供給側改革；環保限產；新能源消費；一帶一路

　　鎳：結構牛市并未來臨

　　產出：印尼增量支撐全球鎳金屬產出維持增長，但純鎳產出持續萎縮。預計2017 年全球鎳金屬產量為 205 萬噸，根據對全球鎳企業的梳理，其中鎳鐵 101 萬噸，占比 49%，而 2018 年，純鎳產量下滑而 NPI 供應增加，支撐全球鎳金屬產量維持增長至 215 萬噸，其中鎳鐵 113 萬噸，占比提升至 52%。今年國內鎳生鐵產量增長 6.4%至 41.5 萬噸。 2018 年，由于鎳礦供應充裕，以及冶煉利潤的好轉，鎳生鐵工廠增加產能利用率，產出有望維持增長至 43 萬噸。2017年，印尼鎳生鐵產量 16.6 萬噸附近，2018 年有望達到 26.5 萬噸。

　　消費：增速放緩。鎳的需求由不銹鋼主導，占據鎳金屬消費的 66%。預計 2018 年全球鎳消費增長 3.8%至 218 萬噸，低于 2017 年 5%的消費增速。

　　庫存：全球純鎳庫存較年初下滑近 8.5 萬噸。且當前全球純鎳庫存 47 萬噸，庫存消費比近 3 個月，依舊處于較高水平。

　　總結：對于明年鎳價走勢的判斷，金瑞期貨有色金屬分析師涂禮成表示認為隨著印尼貢獻 NPI 產能的擴張，鎳金屬缺口收窄，導致對純鎳去庫存的速度減慢，短期來看結構牛市不會來臨，滬鎳價格或將繼續維持寬幅震蕩，但波動重心有望抬升，LME 鎳價核心波動區間在 9,500-14,000 美元/噸，均價 11,000 美元/噸，對應滬鎳主力核心波動區間在 80,000-110,000 元/噸，均價 90,000 元/噸。

　　銅：2018 年銅價大幅上漲趨勢難以為繼

　　從歷史規律來看銅價呈現 6-10 年的波動周期，并且通常熊市持續 5-7 年，牛市持續 1-3 年。金瑞期貨有色分析師王思然、李麗、唐羽鋒認為這種表現主要是因為銅礦的投產和需求的增長都呈現明顯的周期性變化規律。每一輪牛市都是上一輪熊市中銅礦投資不足，加上需求擴張導致，熊市持續時間越長，對投資的抑制越大，后面的牛市的持續時間也可能越大；每一輪熊市都是上一輪牛市中銅礦持續投入過大，加上需求收縮導致，牛市持續時間越長，對投資的拉動越大，后面熊市的持續時間也可能越大。

　　產出：2017 年高干擾率導致全球銅精礦產量增速轉負，王思然、李麗、唐羽鋒在其年度報告里預計2018年銅精礦產量預計將取得較大改善，產量增速為 2.8%。終端消費增速預估 1.8%，如此銅精礦與銅需求之間的匹配并不存在突出矛盾。

　　消費：歐美消費增量有限，“一帶一路”地區等待長周期放量,國內消費短期亦無明顯亮點。核心 11 國銅消費占比 85.5%，未來三年“一帶一路”地區銅消費增速逐漸加快，2017-2019 年預計增速分別為2.9%、3.3%、3.5%，但由于基數較低，短期內或并無明顯影響力。

　　總結：中國地產投資下滑將使中國經濟短期承壓，促使全球經濟增長放緩，王思然、李麗、唐羽鋒認為認為明年銅價大幅上漲趨勢難以為繼，價格將高位振蕩為主，LME 三月全年核心波動在 6000-7500 美元/噸，滬銅主力核心波動在 48000-60000 元/噸。同時廢銅進口的擾動或令國內出現結構性矛盾，現貨階段性緊張將擴大期現基差，推高滬倫比值，他們建議關注相對價格交易機會。

　　鋅：大幅上漲的行情即將告一段落，2018 年上演最后一輪表演

　　產出：金瑞期貨分析師曾童認為，2017 年受各原因影響的產量均較大概率能夠在2018年回補；而未來三年逐步增產的概率也相對較高。他估計2018 年開始鋅精礦逐步回歸平衡并于未來幾年出現過剩，鋅資源量過剩（即鋅精礦-鋅消費）將在 2019 年出現，并于 2020 年繼續擴大。而境內外鋅冶煉產能完全有能力將鋅精礦轉為精煉鋅供市場消化，近三年內冶煉不存在瓶頸。

　　消費：2017年消費溫和增長，2019-2020全球消費保守預計年度增速1%。曾童認為，隨著房地產投資的回落，預計中國經濟增速即將放緩，但又不可過分看空消費。

　　庫存：2018 年鋅錠市場將繼續出現21萬噸的短缺，雖然目前全球顯性庫存足夠覆蓋短缺并支撐到供需結構扭轉，但低庫存所帶來的市場情緒激化將放大鋅價的波動幅度

　　總結：曾童表示，大幅上漲的行情即將告一段落，鋅價將在 2018 年上演最后一輪表演，漲幅會隨著供應的回歸而出現下行，考慮到渠道庫存已被有效壓縮，伴隨著鋅價的下跌被釋放的補庫需求會令鋅價的下挫進程受到牽絆，尤其在 2018 年-2019 年，市場由短缺向過剩的轉移過程中，鋅價的下行并不會立刻兌現。預計2018 年鋅價波幅將進一步擴大，滬鋅主力核心運行區間 20000-28000 元/噸，倫鋅核心運行區間預計在 2400-3500 美元/噸。

　　錫：供應憂慮仍存

　　產出：占中國原料供應的 30%以上的緬甸錫礦供應憂慮依舊存在，而新增錫礦項目投產或不及預期，預計今明兩年新增錫礦產能約在1萬金屬噸左右。2018 年，錫錠產出預計維持小幅增長，中國產出增 1.8%至 17.2 萬噸，全球產出微增 0.3%至 35.1 萬噸。

　　消費：2017 年中國預計消費精錫 16.08萬噸，同比增1.9%，全球錫消費增長1.89%至35.55萬噸，2018年，中國消費增速至 2.6%達到 16.5 萬噸，而全球消費微增至35.82萬噸。

　　庫存：今年國內的顯性庫存達到比較高的水平，高庫存或是常態。

　　總結：年初至今內外盤錫價整體走勢偏震蕩，并沒有和其他基本金屬一樣的大幅度上揚。金瑞期貨分析師涂禮成預計2018年，金屬錫供需均將保持平穩增長，錫價有望延續當前區間波動走勢。他認為，長期來看緬甸礦的問題導致原料供應存憂將支撐錫價，2018年錫價有望繼續維持區間波動，LME 波動區間在 18000-22500 美元/噸，均價20500 美元/噸，SHFE 主力波動區間在 135000-155000 元/噸，均價 145000 元/噸。

　　鋁：環保接力供給側改革助推鋁價上移

　　產出：供給側清理產能與冬季限產限制鋁產量增長，雖然未改鋁2017年供應充裕格局。但隨著政策的執行，2018年電解鋁產量將會受到影響，預計2018年我國電解鋁產量為3807萬噸，同比增長 4%，供應過剩情況將得到緩解。預計 2018 年境外產量增速為 6.6%至2904 萬噸，需求保守估計增長 3%至2967萬噸，供需缺口收窄。

　　消費：2018年，以傳統房地產主導的中國經濟增速面臨下滑，將影響到國內各行業對鋁的消費，預計 2018 年電解鋁表觀消費增速有所回落，增速在 6.5%至 3767 萬噸。

　　總結：考慮環保因素對鋁價的支撐，金瑞期貨分析師李科文、王思然認為明年滬鋁價格波動區間會在 14500-16500 元/噸之間。而境外同樣在產能成本曲線上找到倫鋁均衡價格在 2100 美元/噸附近。由于境外仍有缺口，倫鋁價格相對較滬鋁堅挺，預計明年倫鋁價格波動區間在 2000-2250 美元/噸之間。

　　鉛：供應或略過剩振蕩偏弱運行

　　產出：2017 年中國鉛市場受環保影響，精礦及原生鉛的供應均有縮減，延續短缺格局，存在2.5萬噸小幅缺口，2018年精礦供應將呈現恢復性增長，預計精礦市場將維持緊平衡，或小幅過剩7萬噸。2018 年精煉鉛市場維持過剩。

　　消費：由于鉛酸電池行業消費稅的實施、傳統燃油車退出時間表提上日程表、汽車行業恢復 10%的車輛購置稅等制約消費，鉛酸電池行業優化升級，金瑞期貨分析師羅平認為應看淡未來鉛的需求，預計 2018 年中國鉛的消費維持不到1%的增速。

　　總結：2018年由于短期檢修、減產或環保導致的限產行為，將令鉛市場短期缺口放大，從而推高鉛價，這在上半年將表現更為明顯。下半年由于海外礦山產量釋放以及中國再生鉛項目的大量投產，預計中國過剩加劇，價格會沖高回落，羅平認為由短缺轉過剩將使鉛價承壓回落，2018年鉛價維持區間震蕩的可能性較大，預計滬鉛價格波動區間16000/21000 元，倫鉛波動范圍 2100/2600 美元。