核心觀點(diǎn)：看好2018 年軍工材料的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注鈦合金

　　在新一代武器裝備放量期即將到來、軍民融合不斷深化的大背景下，我們認(rèn)為2018 年軍工材料有較好的投資機(jī)會(huì)，并重點(diǎn)看好鈦合金、碳纖維復(fù)合材料和高溫合金等品種。軍品鈦合金方面，需求端2018-22 年20%-25%的CAGR以及成本端海綿鈦或繼續(xù)走低的趨勢(shì)是支撐其盈利能力上升的關(guān)鍵。建議關(guān)注軍品鈦合金相關(guān)標(biāo)的寶鈦股份、西部材料和西部超導(dǎo)。

　　歷史規(guī)律疊加新一代武器裝備集中亮相，軍工產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)來臨

　　從歷史上看，每個(gè)五年計(jì)劃期間軍工集團(tuán)的業(yè)績(jī)與二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)均呈現(xiàn)前低后高的規(guī)律，疊加當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我國(guó)多種新一代重要武器裝備集中亮相，軍改落地后裝備補(bǔ)償式增長(zhǎng)，以及軍民融合持續(xù)推進(jìn)，我們判斷2019-20 年國(guó)防軍工將有較佳投資機(jī)會(huì)。而從產(chǎn)業(yè)的角度講，軍工材料企業(yè)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)一般領(lǐng)先于下游國(guó)a防軍工9-12 個(gè)月兌現(xiàn)，所以我們認(rèn)為2018 年軍工材料或?qū)⒂休^好的投資機(jī)會(huì)。此外，軍工材料還具有相對(duì)高的技術(shù)壁壘和利潤(rùn)水平，以及相對(duì)低的估值。我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注具有高行業(yè)集中度、高技術(shù)性的品種，如鈦合金、碳纖維復(fù)合材料、高溫合金等。

　　軍品鈦合金2018-2022 年有望進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期

　　我們預(yù)計(jì)隨著我國(guó)空軍飛機(jī)的更新?lián)Q代、單機(jī)制造技術(shù)的進(jìn)步帶來的用鈦量提升，疊加我國(guó)軍用裝備或迎來大發(fā)展時(shí)期，我國(guó)軍品鈦合金市場(chǎng)有望進(jìn)入高速發(fā)展階段。我們推算，在單架軍用飛機(jī)用鈦量增加1 倍、新式裝備5 年爬坡上量的情況下，2018-2022 年軍用鈦合金CAGR 有望達(dá)到20%-25%。

　　成本端海綿鈦調(diào)整預(yù)計(jì)持續(xù)，利好高端鈦材加工企業(yè)

　　與市場(chǎng)觀點(diǎn)不一致的是，我們認(rèn)為成本端海綿鈦價(jià)格可能還會(huì)繼續(xù)調(diào)整，中短期內(nèi)穩(wěn)中有降。主要因?yàn)楣┙o端一方面近年名義上退出的產(chǎn)能實(shí)際上都并未真正關(guān)停，存在復(fù)產(chǎn)可能，另一方面2018-19 年大量新建產(chǎn)能可能憑借低成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入市場(chǎng)，故整體上看海綿鈦供給彈性很大；而需求端，近年下游應(yīng)用占比最高的化工領(lǐng)域鈦材消費(fèi)處于逐年萎縮的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致海綿鈦總消費(fèi)量難以增加。我們認(rèn)為海綿鈦產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整才剛剛開始，調(diào)整到位后才可能迎來價(jià)格上漲。海綿鈦的低位運(yùn)行對(duì)民用中低端鈦材有不利影響，但對(duì)于鎖定價(jià)格的高端軍品鈦材的盈利水平形成利好。

　　建議關(guān)注寶鈦股份、西部材料和西部超導(dǎo)

　　建議關(guān)注軍品鈦材行業(yè)的三家企業(yè)：1）寶鈦股份：國(guó)內(nèi)鈦材龍頭，產(chǎn)能全國(guó)最大，擁有研制軍品鈦材的傳統(tǒng)，其較大的產(chǎn)能保證了在武器裝備放量時(shí)期的業(yè)績(jī)彈性；2）西部材料：通過多年研發(fā)逐漸擴(kuò)大軍工鈦產(chǎn)品市場(chǎng)，目前已經(jīng)向國(guó)家大型運(yùn)輸機(jī)供應(yīng)鈦材產(chǎn)品，未來提升空間較大；3）西部超導(dǎo)：老牌軍工鈦材企業(yè)，我國(guó)多個(gè)軍機(jī)型號(hào)鈦材供應(yīng)商，市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)較大，且產(chǎn)品中軍品比例高，盈利能力在三家中處于最高的水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新裝備更新緩慢；軍工材料研發(fā)受挫；鈦行業(yè)過度低迷等。